גיוון גיאוגרפי בהשקעה בהון אנושי הופך את מוצא היזם לבחירה מודעת בתכנון התיק, ולא לפרט שנזכר בדיעבד. תזה שתומכת באנשים בשלב מוקדם חייבת להתייחס למיקום כמשתנה שיכול לרכז סיכון או לדלל אותו. כשכל המועמדים מגיעים מאותה עיר או מאותו אקלים רגולטורי, תוצאות התיק נעות יחד. הרחבת החיפוש יוצרת מסלולי עלייה בלתי תלויים וממתנת ירידות.
רוב ההון המוקדם עדיין מתרכז בכמה מוקדים מוכרים. ההרגל נראה יעיל, עד שמיתון מקומי, שינוי בוויזות או חורף מימון פוגעים בכל השמות ברשימה בבת אחת. אסטרטגיות הון אנושי מקבלות עמידות רק כשהן דוגמות במכוון כישרון מכלכלות שאינן חולקות את אותם זעזועים.
למה שוק אחד לא יכול לעגן תזת אנשים לנצח
אקוסיסטם יחיד מספק הכשרה משותפת, לקוחות משותפים ומקורות הון משותפים. החוטים האלה יוצרים קורלציה. כשעלויות ענן מזנקות או שהוצאות הצרכנים יורדות, כל יזם שלמד את אותו ספר משחקים מרגיש את הלחץ במקביל. טווח גיאוגרפי שובר את הדפוס, כי הוא מכניס יזמים שהתאמנו תחת מבני עלות וציפיות לקוח שונים.
קחו שני מחזורים. באחד כולם בוגרי אותן שלוש אוניברסיטאות ואותם מחזורי האצה. בשני מתערבבים מהנדסים שבנו מוצרים בתנאי מחסור בהון עם מובילי מוצר שהתרחבו בשווקים גדולים ויציבים יותר. לקבוצה השנייה יש מצבי כשל שונים. מסלולי ההכנסות שלהם מתפצלים. הפיצול הזה הוא התשואה הראשונה של גיוון גיאוגרפי בהשקעה בהון אנושי.
מחקר של תוכנית ה־OECD לעסקים קטנים ובינוניים וליזמות מראה שצפיפות יזמית וקצבי צמיחה משתנים בחדות בין מדינות, גם בקרב חברות בגודל דומה. התעלמות מההבדלים האלה משאירה את התזה עיוורת לחצי מהיצע הכישרון הזמין.
הגנה על התיק דרך מוצא יזמים מפוזר
ניהול סיכונים בהשקעה באנשים אינו רק תמהיל סקטורים. הוא גם תנאי הרקע שבהם היזמים למדו לפעול. מחזור שנמשך רק משווקים יקרים ורגולטוריים יחלוק הנחות דומות על קצב שריפת מזומנים ומהירות גיוס. יזמים שבנו תחת אילוצים אחרים מביאים הרגלים מפצים.
ההגנה הזו בולטת במיוחד בלחץ מקרו. כשריביות עולות, יזמים שהתרגלו להון זול לעיתים נתקעים. יזמים שכבר אופטימזו ליעילות הון ממשיכים לשחרר. התיק שמחזיק בשני הסוגים מפסיד פחות. Foundation עוקבת אחרי הדפוס הזה בהתחייבויות שלה ומתאימה בהתאם את משקל המקורות. אפשר להעמיק בגישה הרחבה יותר בארכיון השקעה בטכנולוגיה.
דיווחים ציבוריים שמנוטרים על ידי רשות ניירות הערך האמריקאית (SEC) ממחישים שוב ושוב איך תיקי הון סיכון מרוכזים סובלים מירידות מסונכרנות. קרנות הון אנושי יכולות להימנע מאותו דפוס אם מתייחסות לגיאוגרפיה כציר גיוון כבר מהיום הראשון.
העברת ידע בין מוקדי חדשנות מרוחקים
יזמים שמעבירים רעיונות בין שווקים יוצרים למידה מצטברת. פרוטוקול תשלומים שהוכח בסביבה רגולטורית אחת אפשר להתאים לאחרת עם פחות ניסויים כושלים. תהליך קליטה שעבד בתנאי רוחב פס נמוך משפר לעיתים המרה גם בשווקים עם רוחב פס גבוה. ההאבקות האלה כמעט לא מופיעות בתיק חד־גיאוגרפי.
האפקט אינו תיאורטי. צוותים שכבר פתרו הפצה ברשתות קמעונאיות לא פורמליות מביאים טקטיקות קונקרטיות כשהם נכנסים לערוצים פורמליים במקום אחר. צוותים שהתרחבו בשווקי הון צפופים יודעים לגייס בצורה נקייה כשהם פועלים אחר כך בשווקים דקים יותר. כל העברה מעלה את רמת הבסיס של כל התיק.
מודל המקורות הרב־עירוני של Foundation בנוי בדיוק כדי לתפוס את ההעברות האלה. הפרטים מופיעים באיך אנחנו בונים צינורות מקורות מקומיים בשישה ערים בעולם. אותה לוגיקה הובילה גם לפתיחת משרד מקורות של Foundation Incubator בתל אביב, שהרחיבה את מגוון מסורות פתרון הבעיות הזמינות לרשת.
יתרון בבחירה מזרמי מועמדים רחבים יותר
נפח המועמדים אינו הרווח היחיד. גיאוגרפיות שונות מדגישות תכונות יזם שונות. יש שווקים שמתגמלים חסכנות קיצונית. אחרים מתגמלים איטרציה מהירה תחת כללי פרטיות רופפים. ועוד אחרים מתגמלים התמחות טכנית עמוקה. תהליך בחירה שדוגם רק אחת מהסביבות האלה ישקלל באופן שיטתי את האחרות כלפי מטה.
זרמים רחבים יותר גם מעלים כישרון מוקדם יותר. בשווקים שבהם הון סיכון פורמלי דליל, יזמים בעלי פוטנציאל גבוה בונים לעיתים זמן רב לפני שכל הון חיצוני מגיע. לתפוס אותם בשלב הזה, לפני שהשוק המקומי מתבגר, יכול לייצר אחזקה אסימטרית. השיטה מתוארת במדוע אנו משקיעים באנשים לפני שיש להם חברה.
צוות החדשנות של הבנק העולמי מתעד פערים גדולים בצפיפות מימון בשלבים מוקדמים בין אזורים. הפערים האלה אינם ריקים מכישרון; הם פשוט מודגמים חסר על ידי הון שנשאר בבית.
הבדלי מדיניות ומחזורים שמתגמלים טווח
כללי עבודה, תמריצי מס ותקציבי מחקר ציבוריים משתנים לפי שעונים בלתי תלויים. גיאוגרפיה שמרחיבה פתאום ויזות לסטארט־אפים יכולה להציף שוק אחד בכישרון טכני חדש, בזמן ששוק אחר מהדק. תזה שנעולה בשוק השני מפספסת את הזרימה. תזה מגוונת תופסת אותה.
גם מחזורי סקטורים יוצאים מסנכרון. גלי מימון לדיפ־טק פוגעים באזורים שונים בזמנים שונים. חורפי אינטרנט צרכני מגיעים מאוחר יותר במקומות מסוימים. חשיפה ליזמים על פני המחזורים המדורגים האלה משאירה את ההון עובד במקום לשבת בצד. משקיעים שמחפשים חשיפה לנושאי התאוששות יכולים לבחון את שוק השיקום באוקראינה כדוגמה עכשווית ליתרונות תזמון שנובעים מגיאוגרפיה.
קשה לחזות שינויי מדיניות אחד־אחד. החזקה בכמה גיאוגרפיות הופכת את חוסר הוודאות הזה לתכונה של התיק, ולא לסיכון מרוכז.
מדידת תוצאות כשמקורות הכישרון מתרבים
ייחוס תשואות נהיה אינפורמטיבי יותר כשהגיאוגרפיה היא משתנה מפורש. מנהלים יכולים לעקוב אחרי שיעורי המשך, זמן עד התאמת מוצר־שוק ושימור יזמים לפי אזור מוצא. צצים דפוסים שחתכי סקטור טהורים לעולם לא מראים. יש אזורים שמייצרים באופן עקבי בונים יעילים בהון. אחרים מייצרים חושבי מוצר שמגדירים קטגוריה. אפשר אז לשקלל הון לכיוון החוזקות שנצפו בלי לנטוש את שאר המפה.
לולאת המדידה הזו גם משפרת ליווי. מנטורים שמבינים את הנחות העבודה הברירת־מחדל של שוק הבית של היזם מבזבזים פחות זמן במאבק בהנחות סמויות. התוצאה היא איטרציה מהירה יותר ותקשורת נקייה יותר בין ההון לצוות.
למקצי הון שבודקים אסטרטגיות כאלה, הסעיף למשקיעים ושאלות נפוצות מספקים הקשר נוסף על איך בונים ומנטרים תיקי הון אנושי רב־אזוריים.
השלכות מעשיות להתחייבויות הון
מקצים לא צריכים משרדים בכל עיר כדי להרוויח. הם צריכים שותפי מקורות, רשתות ייעוץ ותהליכי בדיקת נאותות שמתייחסים לגיאוגרפיה כנתונים ממעלה ראשונה. אפשר עדיין לחלק התחייבויות בשלבים. צ׳קים מוקדמים יכולים להישאר קטנים בזמן שמצטברת זיהוי דפוסים. על פני וינטג׳ים עוקבים אפשר לכייל מחדש את המשקל של כל אזור מול תוצאות בפועל, ולא מול מוניטין.
החלופה היא ריכוז מתמשך. הנתיב הזה נראה פשוט יותר בטווח הקצר, ושיטתית מפגר כששוק יחיד מתקרר. גיוון גיאוגרפי בהשקעה בהון אנושי אינו שכבה אקזוטית. זו הדרישה המינימלית לתזת אנשים שמתכוונת לשרוד יותר ממחזור אחד.
קריאה נוספת מ־Foundation: למה אנחנו משקיעים בלאגוס לפני שכולם עושים זאת.
ערך נצחי. מורשת לנצח.
